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By Hans-Christian Gröger

Neben den Steuern auf Unternehmensebene haben bei der Unternehmensbewertung auch die persönlichen Steuern auf Kapitalgeberebene eine Bedeutung. Es besteht jedoch nach wie vor ein Dissens darüber, wie persönliche Steuern korrekt im Bewertungskalkül zu berücksichtigen sind. Hans-Christian Gröger entwickelt bei kapitalmarktorientierten Bewertungskalkülen konsistente Bewertungsformeln, die sowohl Unternehmensteuern als auch persönliche Steuern berücksichtigen. Vor dem Hintergrund der Forderungen des IDW zeigt er die Zusammenhänge zwischen Discounted-Cashflow-Verfahren, Capital Asset Pricing version, Finanzierungspolitik und Ausschüttungspolitik auf.

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185f. 3 Ausnahmen sind insbesondere dort anzutreffen, wo Kreditgeber eine starke Stellung gegenüber dem Unternehmen haben. Vgl. Hax (1993), S. 190. 2 Begriff des Unternehmenswertes und Bewertungsanlässe 11 genommen werden, wenn im Unternehmen entsprechende liquide Mittel vorhanden sind und fällige Zins- und Tilgungszahlungen an die Fremdkapitalgeber geleistet wurden. Finanzierungstiteln können Werte zugeordnet werden. Der Wert eines Unternehmens bestimmt sich aus den Werten, die Kapitalgeber und potenzielle Kapitalgeber den einzelnen Finanzierungstiteln beimessen.

Helling (1994), S. ; Stehle (2004), S. 911. 9 Vgl. Moxter (1983), S. ; Sieben (1993), Sp. 4323; Krag/Kasperzak (2000), S. 9; Ballwieser/ Coenenberg/Schultze (2002), S. 2414. 10 Auf die Bedeutung des finanziellen Zuflusses für den Unternehmenswert im Vergleich zu Gewinngrößen wurde in der Literatur bereits in der ersten Hälfte des 20. Jahrhunderts hingewiesen. Vgl. Williams (1938), S. 54; Käfer (1946), S. 79. Kruschwitz/Löffler verdeutlichen die Irrelevanz von Gewinnen an einem nach den Autoren benannten Kurschwitz/Löffler -Paradoxon.

Jahrhunderts hingewiesen. Vgl. Williams (1938), S. 54; Käfer (1946), S. 79. Kruschwitz/Löffler verdeutlichen die Irrelevanz von Gewinnen an einem nach den Autoren benannten Kurschwitz/Löffler -Paradoxon. Die Autoren fragen nach dem Wert eines Unternehmens, das Gewinne erwirtschaftet und diese vollständig einbehält, sodass nie eine Ausschüttung stattfindet. Der Wert eines solchen Unternehmens ist nach Kruschwitz/Löffler je nach Bewertungsverfahren null oder beliebig. Vgl. Kruschwitz/Löffler (1998); Kruschwitz/Löffler (2003); Schwetzler (2005), S.

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